Sazka Group – dopady současných opatření

Níže připojujeme několik poznámek k Sazka Group a možným dopadům současných opatření na společnost a vydané dluhopisy.

 

• Distribuční síť je ve všech zemích založená na principu provizí navázaných na tržby, takže propad tržeb vede i k výraznému poklesu nákladů.
• Podle našich odhadů by nemělo dojít k prolomení kovenantů u vydaných dluhopisů (čistý dluh / 12m EBITDA) při zachování současných opatření minimálně po dobu 3-4 měsíců. Po uvolnění současných restrikcí očekáváme poměrně rychlé oživení a návrat k předchozím úrovním, především v segmentu loterií, který tvoří více jak 70 % z celkové EBITDA.
• Sazka Group zveřejní do konce dubna své výsledky hospodaření, jejichž součástí bude detailnější odhad dopadů Covid-19 a konferenční hovor s managementem. 

Bezprostřední dopad zavedených restrikcí je poměrně výrazný jak v segmentu sportovních sázek, tak v segmentu loterií. Kurzové sázky jsou zasaženy zrušením hlavních sportovních soutěží, loterie pak především omezením pohybu obyvatel vzhledem k tomu, že většina tržeb z loterií je stále generována prostřednictvím fyzické distribuční sítě. Sazka Group je nicméně podle našeho názoru v dobré ekonomické kondici, aby dočasný výpadek příjmů zvládla. Současně si myslíme, že vzhledem k dominantnímu postavení v regulovaném odvětví by společnost v případě potřeby neměla výraznější problémy se zajištěním financování k plnění svých závazků.

 

 

 

Řecko

OPAP včera reportoval výsledky za 4Q, v rámci kterých zveřejnil také odhad dopadů současných omezení. Podle odhadů managementu má současný stav negativní dopad ve výši 130 – 140 mil. EUR na hrubé výhry a 50 – 53 mil. EUR na EBITDA měsíčně. Podle prezentovaných čísel za 4Q  a očekávaného dopadu tedy vychází, že v současné době OPAP generuje přibližně 14 mil. EUR hrubých výher a 15 mil. ztrátu na EBITDA. Tedy pokud by tento stav trval v extrémním případě i 8 měsíců a 4 měsíce společnost operovala v normálním režimu, tak by teoreticky EBITDA mohla být stále kladná. Tyto propočty nám potvrdil i zástupce (investor relations) společnosti. Tato odolnost je možná zásluhou relativně nízkých fixních nákladů, kdy téměř celá distribuční síť funguje na principu provizí závislých na tržbách.

v mil. EUR	Hrubé výhry	EBITDA
Výsledky za 4Q19	447	112
měsíčně	149	37
Dopad Covid-19 (oček. managementu)	135	52
Odhad současného stavu	14	-15

Zdroj: OPAP, výpočty J&T

 

Itálie

Poté, co vláda včera pozastavila prodej hlavních loterijních her, je internet jediným distribučním kanálem Lottoitalia v zemi. Ten nicméně před vypuknutím pandemie generoval jen jednotky procent z celkových tržeb, takže současný business v zemi se prakticky zastavil. Podobně jako v Řecku jsou však fixní náklady a s tím spojené ztráty relativně nízké.

 

Rakousko a ČR   

V těchto zemích je stále v provozu většina retailové sítě, nicméně objemy výrazně propadly. Tento propad je částečně kompenzován online kanály, kde v posledních týdnech objemy vzrostly přibližně o 30 %. Před vypuknutím krize Sazka generovala v ČR přes internet přibližně 15 % tržeb. Propad na úrovni tržeb (hrubých výher) zde nebude až tak dramatický jako v Řecku či Itálii.